@內文: 证券的英文为Security，其另一个涵义即是安全。要在不安全世界中做好证券投资，首要目标就是：保守你的本金安全。不安全的世界，在以前通常是指资本市场价格的波动，所造成证券投资的不安全。但在近年，由於地缘政治、战争、全球疫情等系统因素，更加剧了其不确定性。

在不安全的世界中保守你的本金安全，首先要考虑的不是获利，而应该是思考风险。尤其是评估灾难性风险发生的机率？

让我们以台积电为例：（之前的三篇专栏，也曾论述台积电的经营、竞争及投资。）

在上个月台积电前董事长张忠谋，接受美国CBS专访有关於台海情势升温及台积电晶片防护层的概念时指出：「如果某个人优先次序是经济福址，他将避免攻击。」但记者追问如果优先次序是到台湾达成国家统一呢？张董事长回答：「如果发生战争，台积电将被毁灭，一切将被毁灭。」这是否代表着需进一步评估台积电发生灾难性风险的机率？

接着要考虑是否具有长期竞争优势？台积电的竞争优势来自於优异的资本配置能力。一般而言，不具竞争优势的公司，屦屡增加资本支出时，通常不会受到资本市场的欢迎。但在过去的法说会上，只要台积电增加资本支出，台积电的股价及公司市值几??都是随之而增长。表示资本市场对台积电经营、管理、先进制程、客户关系和获利等因素具有信心，所以给予在资本配置增加时正面的评价。

再来需要判断的是，台积电的竞争优势时期可以有多长时间？这会是一个比较难回答的问题。主要因为台积电是在科技产业，尤其晶圆代工领域需要持续投注大量的资本支出，来增加公司的研发及科技能力，并保持持续的创新能力，所以在这个领域里面的竞争是非常激烈的。

如果这是你熟悉的领域，你具有核心优势，接着你需要评估台积电的估值？就是要根据台积电能有多长的竞争优势时期、成长率、利率等诸多变数，来做企业估值评估。之後再和台积电市场价格来做比较。如果你所评估台积电的价值高於其市值，这代表着中间可能会有安全边际。台积电之前的市值大约7000到8000亿美元，近期曾下跌至3000多亿美元，是否代表在经过目前的风险评估後，其价值被低估？并产生足够的安全边际？

为了进一步说明，或许我们可以拿英特尔做比较。

美国晶片与科学法案，给予英特尔更多制造及研发等优惠措施，这几年英特尔的研发及制程技术不若以往具有竞争优势，其市值大幅下降至800多亿美元。且未来全球晶圆代工市场将更加竞争。但是就灾难性风险而言，英特尔似??并没有像张忠谋董事长所提到的，可能会受到战争毁灭的威胁。重复一遍，如果半导体领域是你的核心优势，你可以进一步做出英特尔的估值。

在做资本配置中证券选择的时候，需要在同一个产业中的个别公司做出适当的评估。你将如何比较台积电和英特尔？如何综合考量诸多风险发生的机率，并适切地配置资本？

如果要用一句话来总结，在不安全世界中的证券投资，我想就是安全边际。尤其在不确定性的情况之下，更需要注重安全边际。（截稿日：2022/11/16）

（本文作者王克宁为东华大学兼任??教授、专业投资人、联聚顾问(股)创办人）