回顧美國電信業， 從分拆龍頭AT&T、法規監管，到近年T-Mobile和Sprint的合併，一直在改變美國電信業的競爭格局。現今美國前三大市值公司排序，依次為Verizon、T-Mobile及AT&T。

而科技的演變，從固網到透過互聯網變革所產生的各種網路加值服務，從2G、3G、4G到5G，都持續給電信產業帶來更激烈的競爭壓力。

電信基礎架構從4G提升到5G，網路速度可以大幅增加，系統延遲可以降低。可能的應用包含在互聯網、物聯網，加上A I，邊緣運算，雲計算及產業的應用，如自動駕駛汽車和沈浸式娛樂，都可隨著5G的發展而有更多想像空間，及創新的商業模式，並增加在網路及商業上的需求。

檢視在過去15年當中，電信網路的基礎設施從2G、3G、4G到5G進展，大概每幾年就需提升，並產生龐大的資本支出，尤其美國電信產業5G頻譜競標的總金額，在過去一年多的時間裡，主要電信公司在5G的頻譜許可證花費約1200億美元。這還不包括為將頻譜許可付諸實施所需的無線電、手機信號塔和其他設備額外支出的數十億美元。

從過去15年主要電信公司的財報分析，我們可以看到資本支出的持續增加，但是營收增加的程度在逐漸放緩，而總負債對淨收益的比值卻在增加，同時長期的公司市值增長幅度也遠低於長期的資本支出總成本。

一般而言，較重視股息分配的投資者，更願意將其資金配置在電信產業。短期而言，在過去一年中由於在通膨和升息的環境當中，美國六月份CPI增幅已高達9%，而十年期國債殖利率也增加到3%以上，但是主要電信公司的股息殖利率大約是在5%，而且股票市值下滑。在這樣的情形，在過去一年中等於給投資人帶來了實質負利率的壓力，這意味著他的短期購買力己經下降。而S&P500指數也遭逢類似的狀況。

但如果是長期呢？我們知道短時間之內，股票市場的漲跌會受到市場心理還有一些消息面的影響，但是長期而言，最終還是會回歸到該公司和該產業的經營基本面。

所以展望長期，電信公司大多仰賴5G的應用能夠快速成長，他們的投資就能夠貨幣化。但是這樣的貨幣化的速度能有多快呢？

在5G的未來應用當中，很多都需要產業界的採用，以及科技公司透過創新流程產生新的商業模式，來創造5G上的產品和服務，但在通膨及升息的環境，相較於在低利率及通膨穩定的環境下，資本支出往往會放緩，所以可能會延遲這些公司的創新發展。另外，從最近的資本市場觀察，部份科技公司或者相關產業，他們的產業發展、營收成長似乎有放緩趨勢，甚至有些公司的股票市值己大幅減損。

簡言之，電信公司近年的巨額資本支出及總負債大幅增加已成為事實，但是在短期一年左右5G應用貨幣化發展的前景，可能還是不容過於樂觀。但要做好資本配置，就是需要有長期的耐心和觀察，所以在電信產業現今遭遇的逆風之下，如何可以持續觀察其基本面能否轉好？還是持續的變弱？這都是在未來資本配置，或經營上面所需要考慮的重點。（截稿日：2022/07/15）

（本文作者王克寧為東華大學兼任副教授、專業投資人、聯聚顧問(股) 創辦人）