所有的TFT LCD面板供货商都会一直不断地经历液晶循环(crystal cycle)周期,不过有些供货商在供不应求的时期能够大赚一笔,而另外一些则只能小赚;有些供货商在供过于求的时期只有小赔,而另外一些则是面临巨额亏损。因此本文将从TFT LCD面板供货商在crystal cycle中的管理绩效来探讨造成这种差异的原因。
ROE分析
一般而言,要评估TFT LCD面板供货商的管理绩效有许多的方式,例如出货量、成本、良率与现金流量等等,不过并无法观察整体绩效的表现。股东权益报酬率(Return on Equity;ROE)是一种综合指数,ROE可以代表公司的价值,也可以协助一般人了解企业经营者为其股东提供报酬的程度,因此以下将由ROE角度切入,评估TFT面板厂商经营绩效。不过,由于ROE分析是根据财务报表的内容加以分析,因此若供货商没有提供每季的公开财务报表,如Innolux(群创光电)、BOE、SVA,或是只有提供集团企业的整体财务报表,如Sharp及Samsung,那么ROE分析将无法适用。
The Crystal Cycle of ROE
由(图一)可知,ROE会受到液晶循环周期的影响,但是可以发现AUO(友达光电)、CMO(奇美电子)、CPT(中华映管)、Hannstar(瀚宇彩晶)、QDI(广辉电子)及LPL(乐金飞利浦LCD)的ROE crystal cycle都不相同,且AUO及CMO的ROE表现自2005年第四季开始就比LPL来得好。此外,我们也可以发现只有AUO的表现最接近前一次供不应求期的表现。而产业的整合似乎也在AUO合并QDI后开始陆续出现。何以会有这些现象的产生,原因将在下文中进行探讨。
《图一 The Crystal Cycle of ROE》 |
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Dupont System
ROE是一种综合指数,在进行ROE分析之前,根据Dupont system,可以轻易将其分为三个部分,如(图二)分别为net profit margin、asset turnover以及equity multiplier。以下将就此三要素进行ROE分析。
Net Profit Margin
在供过于求的时期,税后净利率(net profit margin;纯益率)在TFT LCD主要供货商之间的差距呈现扩大的现象,而在缺货的时候则是呈现缩小的态势,请参考(图三)。主要(First tier)供货商在缺货时较次要(second tier)供货商可以更早获利,同时享有较大的获利,不过second tier供货商在供过于求的时期则是较早出现亏损,且亏损的金额亦较高,这种现象可称为「the critical game rule of TFT LCD industry」。此外,由图三还可以发现AUO及CMO的net profit margin自2005年第四季开始就较LPL来得高。
Cost
由于profit(利润)等于revenue(收入)减掉cost(支出),因此在谈profit前,要先了解revenue及cost。根据规模经济的效果,出货的规模愈大,平均cost降低愈多,而由于未来TFT LCD产业的成长动力主要来自对于LCD TV的需求,因此对于供货商而言,增加TV面板的出货规模以及尺寸将成为获利的关键,且较大尺寸的产品又能进一步降低单位生产成本(area production cost)。由(图四)可知主要面板供货商的出货规模及平均出货尺寸,Samsung、LPL、AUO、CMO及Sharp的出货规模及平均出货尺寸皆高于产业平均水平,因此享有较佳的地位,其中Samsung、LPL与AUO享有较佳的规模经济效果,而CMO及Sharp则受惠于较大平均尺寸所带来的成本降低。由图中也可以发现,合并广辉之后的New AUO当务之急在于提升面板的平均尺寸,而CPT及QDI也面临相同的问题。
Revenue
接下来谈revenue的部分。由(图五)可知主要面板供货商的单位营收(area revenue)及面板尺寸的相对地位,并可将面板供货商分为三个族群。Group 1包含五家供货商,分别为Sharp、CMO、Samsung、LPL及AUO,此族群和Group 2相比,虽然提供较大的平均面板尺寸,但其单位营收却相对较低,这主要是由于Group 1更专注于提供更大尺寸产品如TV面板的出货所致。不过前文也有提到,TV面板可以降低单位生产成本,因此对于Group 1的供货商而言,生产较大尺寸的面板虽然单位营收较低,不过单位生产成本也同样较低。由图五可知,Sharp是最具竞争力的供货商。
Group 2包含八家供货商,分别为New AUO、Hitachi、QDI、IDTech、TMDisplay、Mitsubhish、Sanyo Epson及NEC。此族群所提供的面板主要是用于NoteBook PC,因此可称之为NB-oriented Group,其提供较小的平均面板尺寸,但其单位营收却相对较高,不过也由于其平均尺寸较小,因而无法享有较低的单位生产成本。此一族群当中的供货商竞争地位较相近,并没有比较突出的供货商存在此一族群之中。
Group 3包含六家供货商,分别为HannStar、Innolux、CPT、BOE、Toppoly及SVA-NEC。此族群所提供的面板主要是用于monitor,因此可称之为monitor-oriented Group,其提供较小的平均面板尺寸,且其单位营收也相对较低,因此整体而言,此一族群的竞争力是最差的。此外,一线供货商很可能在不久的将来就会停止低阶monitor面板的生产。
17吋面板产品单位营收与成本
接下来探讨17" equivalent(17吋面板约当产品)的单位营收与成本。(图六)显示first tier主要供货商包含AUO、CMO及LPL的17" equivalent单位营收与成本变化的状况,由图中可知,CMO在2006年第一季时,降低成本的表现最好,主要原因在于其提供较大尺寸的面板,而降低其单位成本。相对地,AUO及LPL由于其产品组合较佳,因而较着重得到较高的单位营收。不过,由于LPL在供过于求期过度投资新的生产线,导致产生较高的成本,也使得其单位成本提高,同时也直接影响其生产效率。
《图六 17" equivalent revenue and cost of AUO、CMO & LPL》 |
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<注:此价格变化期间为Q3'02至Q1'06,当中分别历经三次over supply(供过于求)及两次shortage(产品缺货)。在这五个时期当中,计算出五个加权平均值,不过由于LPL财报取得的问题,因此只显示其四个平均值。>
(图七)则是显示次要供货商包含CPT、HannStar及QDI的17" equivalent单位营收与成本变化的状况。由图可知CPT及HannStar的成本下滑较市场平均值来得大,主要原因在于其并未投资新的生产线,不过这样的成本下滑也只不过是短期效果。此外,QDI总是享有较佳的单位营收,主要是因为其所提供的面板是笔记本电脑专用面板(NB-oriented)。
《图七 CPT、HannStar与QDI之17" equivalent单位营收与成本》 |
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<注:此价格变化期间为Q3'02至Q1'06,当中分别历经三次over supply(供过于求)及两次shortage(产品缺货)。在这五个时期当中,计算出五个加权平均值。>
单位营收与现金成本(Revenue and cash cost)
将前述主要和次要供货商合起来探讨,可以发现主要供货商的营收表现较次要供货商来得好,不过两者的现金成本(cash cost)则差别不大,主要原因在于次要供货商较少投资于设立新的生产线。此外,值得一提的是,所有供货商的单位营收与现金成本两者间的差距,都较过去来得小,也就是说所有供货商即使在缺货的期间,所得到的利润都比过去少,因此对于供货商来说,要赚得足够的资金来投资于新的生产线就变得更加困难,所以募资计划就显得更为重要,尤其对于次要供货商而言,更是如此。
Asset Turnover
ROE的第二个要素为资产周转率(asset turnover),其意为供货商的资产管理能力。由(图八)可知AUO的资产周转率已超越LPL而成为表现最好的公司,也就是说AUO对于设置(ramp up)其fab速度的管理与增加实际产能的时机掌握,都较其它竞争对手来的优异。
(图九)所示为供货商设置新生产线的时点与所需耗用的时间,如果供货商能用最短的时间并选择正确的时点来设置其生产线,就能够得到较佳的资产周转率。举例来说,AUO的L5A厂在缺货期间设立,且仅用了三季的时间就建好,因而能够提升其本身的资产周转率;反之,LPL在处于供过于求期的2006年第一季设置其P7厂,结果导致其资产周转率较为低落。
股权乘数(Equity Multiplier)
ROE的第三个要素为股权乘数(equity multiplier)。此一要素主要会受到供货商募资计划的影响,较高的股权乘数其意为采用较高的财务杠杆。在缺货期,股权乘数会藉由积极的募资计划来扩大ROE,而在供过于求期则会造成相反的效果。因此股权乘数虽然可能提高ROE,但同时也会增加企业的财务管理风险。QDI采取较积极的策略,而LPL及CMO则转趋保守。
供货商倾向于缺货期发行新股(issue share)来筹资,主要原因为这时股价较能维持在高档,而降低股价稀释的效果;而在供过于求期,供货商则倾向于向银行借贷或是以发行债券的方式来筹资,因为此时的资金成本较低,不过相对地,其所面临的风险也跟着升高。此外,由于主要供货商较次要供货商容易自资本市场取得资金,因此次要供货商便面临较低营运利润及少有筹资计划的困境,进而导致大者恒大的现象产生。
TFT LCD面板供货商的未来发展
在检视了TFT LCD面板供货商的绩效之后,透过ROE分析可深入了解各家供货商管理绩效。但是ROE分析无助于进行预测未来的工作,因此,本文接下来将试着从未来趋势中来探讨TFT LCD面板供货商的未来发展。
产业集中度愈来愈高
如前所述,由于次要供货商不易自资本市场取得营运资金,而造成TFT LCD产业大者恒大,导致产业的集中度将愈来愈高,不论在缺货期或是供过于求期,产业集中度都呈现递增的现象,请参见(图十)。
TV时代的来临
由于TV逐渐取代监视器(monitor)而成为TFT LCD产业成长的主要动力,TV的淡、旺季将深深影响TFT LCD的液晶循环(crystal cycle)周期,导致TFT LCD crystal cycle变成TV crystal cycle。以2006年而言,crystal cycle在上半年将呈现供过于求,而在下半年将出现缺货的现象,请参见(图十一)。
《图十一 TFT LCD产业随液晶循环周期影响供货状况》 |
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削减成本为当务之急
虽然TV时代来临,但其并不会带给供货商较高的单位营收,其单位营收仅接近OA(信息用)面板,较NB面板低,而较监视器面板高,请参见(图十二)。不过TV的单位生产成本则是较NB及监视器来得低,因此可以得到较好的利润。由图可知,不论是TV、NB或监视器的单位营收随着周期的变动愈来愈低,因此对于所有供货商而言,削减生产成本便成为当务之急的工作。
面板厂世代为影响生产成本最直接因素
要削减成本,最简单的方式便是建置较大的Fab,不过即使不同的供货商采用同一代线的fab,其单位成本的差异在TV的领域仍然呈现扩大的现象,也就是说,不同的供货商在生产TV面板的良率上有相当大的差异。此外也可以发现,5G(五代线)目前适用于生产NB、监视器及TV的面板;6G(六代线)在生产32吋及37吋TV面板时有最好的表现;7G(七代线)则由于良率较低,且生产成本较高,因此仍有不少的问题待解决。
《图十三 Q1'06各世代线面板产品单位成本(一点代表一个fab)》 |
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营运资金(Area operating cash)随周期递减
TFT LCD供货商藉由营运而取得的资金越来越少,而更加依赖募资计划,但如同前文所述,主要供货商较次要供货商的业者更容易取得资金,造成次要供货商的业者营运上更为困难,从而导致企业合并的产生。
面板供货商合作将层出不穷
AUO在今年合并了QDI,其企业版图更为扩增,且其关系企业间互补关系非常密切,请参见(图十四)。而在AUO之后,哪家企业将带领另一次的合并案呢?会是CMO或是Innolux吗?
(图十五)为CMO的关系企业图,由图中可以知道CMO和AUO一样,非常积极从事垂直整合的工作,诸如关键零组件或是自有品牌事业的发展。不过,事实上,垂直整合的工作主要是由Chi Mei corporation(奇美实业)所主导,CMO占有这些公司的股份非常的低。因此,该垂直整合模式就迥异于AUO的模式。CMO的垂直整合是由奇美实业来管理,而奇美实业所追求的是整个集团的最大利益,不会只单纯将重心放在TFT LCD面板的事业,而是扩及整个TFT LCD相关事业的上、下游领域。因此,奇美实业的态度将是决定CMO是否能带动下一波合并案成功的主要关键因素。
至于Innolux(群创光电),虽然其背后有一个很强大的母公司:鸿海(Foxconn),不过由于Innolux将其本身定位为系统整合商,因此其并不热衷于扩大面板产能,而是维持适当的自制比率,并外购Cell。由此可以推论,Innolux要合并其它同业的可能性相当的低,除非其监视器或TV OEM/ODM订单有相当大幅度的成长,才比较有可能发生合并的情形。
P-Si的直线偏亮度异方特性
鸿海关系企业最后再来谈谈次要供货商的未来发展,其在未来是否能够继续生存?前文已经提到次要供货商所面临的困境,导致其未来发展相当不易,要解决这样的难题,似乎可以藉由仿效日本TFT LCD厂商的做法,也就是提升本身R&D的能力及取得更多的技术专利(technology IP),来提高税后净利率(net profit margin;纯益率)及资产周转率(asset turnover),不过对于次要供货商而言,提升技术能力的难度更高,所以此一方法的可行性相当地低。
而最有可能的发展将是被其它同业合并,或是与其合作。
就HannStar(瀚宇彩晶)而言,除了生产面板外,也发展自有品牌包含HannSpree及HannsG,以及中小尺寸面板产品。HannSpree及HannsG主要着重于自有品牌LCD TV及LCD监视器的销售,初期面板只采用HannStar所生产,不过已转为对外采购面板,但初期HannStar所生产的面板目前并不具备足够吸引力来让消费者购买,尤其TV面板这部分更为如此,因此,短期发展自有品牌的策略似乎无助于其企业的发展。至于中小尺寸面板的部分,HannStar和Casio合作,让出Cell给Casio,但这些产品的获利相当地低。因此,其发展策略有必要做进一步的调整。
(作者为DisplaySearch研究总监)
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color=#333333>(作者为DisplaySearch研究总监)
href="http://home.digitimes.com.tw/ ShowNews.aspx?zNotesDocId=D6921AD7C84DF830482570F400441D86">2005年是中小尺寸TFT LCD厂商大幅成长的一年,预期2006年将仍将维持大幅成长态势。对此,缺乏TFT LCD线或是产能不足的厂商而言,究竟是否需要再添置TFT LCD线,已成为中小尺寸厂商2006年重要布局策略之一。相关介绍请见「」一文。 |
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2005年是中小尺寸TFT LCD厂商大幅成长的一年,预期2006年将仍将维持大幅成长态势。对此,缺乏TFT LCD线或是产能不足的厂商而言,究竟是否需要再添置TFT LCD线,已成为中小尺寸厂商2006年重要布局策略之一。相关介绍请见「
color=#333333>你可在「
href="http://www.eettaiwan.com/ART_8800409039_ 617723_7e332582200603.HTM">2005年是中小尺寸TFT LCD厂商大幅成长的一年,预期2006年将仍将维持大幅成长态势。对此,缺乏TFT LCD线或是产能不足的厂商而言,究竟是否需要再添置TFT LCD线,已成为中小尺寸厂商2006年重要布局策略之一。相关介绍请见「」一文中得到进一步的介绍。 |
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手机需求为台湾中小尺寸LCD面板产业成长主力在「
href="http://mic.iii.org.tw/intelligence/reports/pop_Doc_promote.asp?docid=CDOC20060605004">2005年全球中小尺寸面板产量达21.5亿片、产值则达到187.8亿美元,与2004年的产量与产值相较,分别成长7.9%以及3.6%,预估2006年面板产量为23.0亿片、面板产值则为200.1亿美元。」一文为你做了相关的评析。 |
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color=#333333>全球中小尺寸面板产业中长期发展趋势分析
href="http://cdnet.stpi.org.tw/techroom/ market/eedisplay/eedisplay172.html">根据市场调查机构iSuppli公布最新报告显示,全球中小尺寸TFT液晶面板市场,在未来几年仍可见强劲成长动能。在供应面,日本液晶厂商的主力大多放在中小尺寸面板,因此领导厂商多为日本厂商的天下。相关介绍请见「」一文。 |
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color=#333333>根据市场调查机构iSuppli公布最新报告显示,全球中小尺寸TFT液晶面板市场,在未来几年仍可见强劲成长动能。在供应面,日本液晶厂商的主力大多放在中小尺寸面板,因此领导厂商多为日本厂商的天下。相关介绍请见「
href="http://mic.iii.org.tw/intelligence/reports/pop_Doc_promote.asp?docid=CDOC20050602002">有产业发展钱景,才会有厂商的竞逐,因此,本文首先解析中小尺寸面板产业的中长期发展 趋势,洞察各类型应用产品别与技术类型别未来的发展潜力与竞争定位。在详尽颇析台湾中小尺寸面板前四大厂商:胜华、友达、统宝、元太之发展策略,了解营收表现优异的原因。你可在「」一文中得到进一步的介绍。 |
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台湾中小尺寸面板大厂发展策略分析
color=#333333>在「
href="http://www.epochtimes.com/b5/5/5/2/n908165.htm">根据MIC统计,2005年Q1台湾中小尺寸面板总出货量约1亿2200万片,较去年同期小幅成长一成,在产品应用上,移动电话面板出货量仍达7000万片以上,占整体产业出货比重成长至六成左右。」一文为你做了相关的评析。 |
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