台積電美國ADR，從2022年初每股120美元，下跌至10月15日63.9美元，跌幅約47%。與此同時，美國S&P 500指數跌幅約25%。因此，最近也陸續聽到許多人，因為希望買賣台積電股票獲利，反而造成不少的損失。

巴菲特的老師葛拉罕，在證券分析一書中對投資下過明確的定義：第一保守本金安全，第二做徹底的研究，第三賺取令人滿意的報酬。不符合以上3點，就屬投機。

首先，並非是不禮貌，但在我知道的案例中，許多買賣台積電股票的人都屬於投機。因為沒有符合前述的定義，也就是說他們大多付出過高的價格，不能保守本金安全。同時沒有對台積電、半導體產業、台積電競爭對手做徹底的研究。或者沒有閱讀台積電財報，和分析長期的財務數字。

此外，他們買入台積電的主因，就是預期未來股價會持續上漲。他們關注的是台積電的價格上漲，而不是台積電的價值。他們大多數的人也不關心或者沒有辦法理解，台積電相對於該產業中競爭者的競爭優勢。

接下來，我想談一些投資的概念，並進一步說明和投機之間的差異。

首先，投機者通常過度關注價格是否上漲，所以忽略風險，或者把風險放在後面來考量。而投資者優先考量的就是風險，尤其是有沒有災難性的風險？如果有很大機率這些風險會發生，就不會考慮。

其次，投機者關注趨勢的發展和投資者不同。投機者猜測或者預測未來的成長，並且往往隨著大眾的情緒高漲，而過度認知此一趨勢。而投資者也會做未來趨勢的判斷，但是他知道這並不精確，而且他在做質化因素研究時，包含趨勢相關的判斷上，最主要的目的之一，是要防止風險的發生。並且還要搭配量化分析，包含長期的財務報表數字來做未來趨勢研判的基礎。

另外，投機者往往在自己不熟悉的領域中冒險，以追求股價的上漲。而投資者關注的是該企業及產業，以及個別公司競爭的相對地位等。他研究的產業及公司，是在他的核心優勢圈內。我們常常會看到許多專業人士，譬如：醫生、律師、教授等，不是在半導體產業相關領域，但也會去買賣台積電的股票，他們對台積電的事業細節所知有限，不若該產業的專業人士熟悉，因此在判斷上先天就屬於劣勢。

在價值和價格部分，投機者通常較為注重股票價格的上漲和下跌。真正的投資者會進行徹底的質化及量化分析，以判斷公司內含價值大概的範圍。

還有在安全邊際於配置時的考量。投機者因過度關注利潤而容易忽略安全邊際。而投資者優先考慮風險，並且把安全邊際納入重要的考量。安全邊際，簡言之，就是容許犯錯的空間。同時在較低的價格購買，以期更好的報酬率，這也是注重安全邊際的兩個構面原因，亦即防止損失及更好的潛在報酬。同時，投資者在成功機率較低時，加大安全邊際。只有在成功機率很高時，才會下大注。

最後，在做資本配置，最重要的就是：當你不知道，不確定自己在做什麼，其實就可能已經是在投機了。當你過度關注於價格上漲時，可能就已經在投機了。投機並非不能獲利，相反地，投資也不能夠保証獲利。但嚴格遵守投資的定義，經長期努力應有較高機率，避免可觀的損失，並且賺取令人滿意的報酬。

（截稿日：2022/10/16）

（本文作者王克寧為東華大學兼任副教授、專業投資人、聯聚顧問(股) 創辦人）