@內文: 證券的英文為Security，其另一個涵義即是安全。要在不安全世界中做好證券投資，首要目標就是：保守你的本金安全。不安全的世界，在以前通常是指資本市場價格的波動，所造成證券投資的不安全。但在近年，由於地緣政治、戰爭、全球疫情等系統因素，更加劇了其不確定性。

在不安全的世界中保守你的本金安全，首先要考慮的不是獲利，而應該是思考風險。尤其是評估災難性風險發生的機率？

讓我們以台積電為例：（之前的三篇專欄，也曾論述台積電的經營、競爭及投資。）

在上個月台積電前董事長張忠謀，接受美國CBS專訪有關於台海情勢升溫及台積電晶片防護層的概念時指出：「如果某個人優先次序是經濟福址，他將避免攻擊。」但記者追問如果優先次序是到台灣達成國家統一呢？張董事長回答：「如果發生戰爭，台積電將被毀滅，一切將被毀滅。」這是否代表著需進一步評估台積電發生災難性風險的機率？

接著要考慮是否具有長期競爭優勢？台積電的競爭優勢來自於優異的資本配置能力。一般而言，不具競爭優勢的公司，屨屢增加資本支出時，通常不會受到資本市場的歡迎。但在過去的法說會上，只要台積電增加資本支出，台積電的股價及公司市值幾乎都是隨之而增長。表示資本市場對台積電經營、管理、先進製程、客戶關係和獲利等因素具有信心，所以給予在資本配置增加時正面的評價。

再來需要判斷的是，台積電的競爭優勢時期可以有多長時間？這會是一個比較難回答的問題。主要因為台積電是在科技產業，尤其晶圓代工領域需要持續投注大量的資本支出，來增加公司的研發及科技能力，並保持持續的創新能力，所以在這個領域裡面的競爭是非常激烈的。

如果這是你熟悉的領域，你具有核心優勢，接著你需要評估台積電的估值？就是要根據台積電能有多長的競爭優勢時期、成長率、利率等諸多變數，來做企業估值評估。之後再和台積電市場價格來做比較。如果你所評估台積電的價值高於其市值，這代表著中間可能會有安全邊際。台積電之前的市值大約7000到8000億美元，近期曾下跌至3000多億美元，是否代表在經過目前的風險評估後，其價值被低估？並產生足夠的安全邊際？

為了進一步說明，或許我們可以拿英特爾做比較。

美國晶片與科學法案，給予英特爾更多製造及研發等優惠措施，這幾年英特爾的研發及製程技術不若以往具有競爭優勢，其市值大幅下降至800多億美元。且未來全球晶圓代工市場將更加競爭。但是就災難性風險而言，英特爾似乎並沒有像張忠謀董事長所提到的，可能會受到戰爭毀滅的威脅。重複一遍，如果半導體領域是你的核心優勢，你可以進一步做出英特爾的估值。

在做資本配置中證券選擇的時候，需要在同一個產業中的個別公司做出適當的評估。你將如何比較台積電和英特爾？如何綜合考量諸多風險發生的機率，並適切地配置資本？

如果要用一句話來總結，在不安全世界中的證券投資，我想就是安全邊際。尤其在不確定性的情況之下，更需要注重安全邊際。（截稿日：2022/11/16）

（本文作者王克寧為東華大學兼任副教授、專業投資人、聯聚顧問(股)創辦人）